[et_pb_section admin_label=”Section” fullwidth=”off” specialty=”off” background_image=”https:\/\/ginjer-am.com\/wp-content\/uploads\/2015\/10\/identite_gilleleonard.jpg” transparent_background=”off” allow_player_pause=”off” inner_shadow=”off” parallax=”on” parallax_method=”off” padding_mobile=”off” make_fullwidth=”off” use_custom_width=”off” width_unit=”on” make_equal=”off” use_custom_gutter=”off” gutter_width=”3″][et_pb_row admin_label=”Ligne”][et_pb_column type=”4_4″][et_pb_post_title admin_label=”Titre du poste” title=”on” meta=”on” author=”on” date=”on” categories=”off” comments=”off” featured_image=”off” featured_placement=”below” parallax_effect=”on” parallax_method=”on” text_orientation=”center” text_color=”dark” text_background=”off” text_bg_color=”rgba(255,255,255,0.9)” module_bg_color=”rgba(255,255,255,0)” title_all_caps=”off” meta_font_size=”14″ use_border_color=”off” border_color=”#ffffff” border_style=”solid” title_font_size=”36px”]<\/p>\n
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En premier lieu, il est utile de rappeler que nous suivons une stricte politique de gestion des risques assise sur l\u2019observation du d\u00e9veloppement des interactions, soit, notamment, les constructions de positions acheteuses ou vendeuses issues de la vente de produits complexes. Nous avons en effet mis en \u00e9vidence dans le cadre de nos recherches les liens m\u00e9caniques qui existent aujourd\u2019hui entre la construction de produits financiers synth\u00e9tiques (e.g., CDS, volatilit\u00e9, options,\u2026) et leurs n\u00e9cessaires couvertures associ\u00e9es en p\u00e9riode de stress. La surveillance de ces ph\u00e9nom\u00e8nes r\u00e9currents et \u00e0 pr\u00e9sent structurels permet d\u2019am\u00e9liorer la gestion des risques orient\u00e9e de mani\u00e8re fondamentale.<\/p>\n
Dans ces conditions, comment expliquer notre exposition actions significative dans un march\u00e9 qui exprime une forte aversion au risque?<\/p>\n
Il est \u00e0 noter que nous avons d\u00e9j\u00e0 \u00e9prouv\u00e9 ce type de sc\u00e9nario dans le cadre de notre processus de gestion.<\/p>\n
En effet, la relative stabilit\u00e9 de nos balises d\u2019alertes en d\u00e9pit d\u2019une forte pression baissi\u00e8re, correspond \u00e9trangement \u00e0 ce que nous avons v\u00e9cu entre mars et juin 2012 o\u00f9 le march\u00e9 avait perdu pr\u00e8s de 15% alors que nous construisions une position \u00e0 l\u2019achat.<\/p>\n
Bien que les raisons soient distinctes, notre diagnostique de la situation reste le m\u00eame et nous intime de rester \u00e0 l\u2019achat.<\/p>\n
La relative stabilit\u00e9 de nos signaux li\u00e9s aux interactions \u00e0 des niveaux tr\u00e8s faibles (entre 0 et 1 sur une \u00e9chelle de 0 \u00e0 5) sugg\u00e8re que la baisse est ponctuelle et entretenue par des acteurs traditionnels dans une lecture classique des tensions en cours (e.g., prise de b\u00e9n\u00e9fice dans un contexte d\u00e9prim\u00e9, r\u00e9duction de l\u2019exposition aux actifs risqu\u00e9s face \u00e0 une mont\u00e9e des risques g\u00e9opolitiques, etc.). De fait, nos travaux montrent qu\u2019il n\u2019y a, \u00e0 ce stade, que peu ou pas de relais \u00e0 la baisse, que cela soit de la part d\u2019acteurs venant couvrir leurs engagements, ou m\u00eame de flux sp\u00e9culatifs. La poursuite de la baisse n\u00e9cessiterait une capitulation d\u00e9finitive de l\u2019ensemble de la communaut\u00e9 financi\u00e8re.<\/p>\n
Plusieurs \u00e9l\u00e9ments sont \u00e0 noter s\u2019agissant des causes de cette baisse :<\/p>\n
1\/ une absence de discrimination dans les secteurs touch\u00e9s avec m\u00eame une tendance \u00e0 vendre les plus performants sur le plan de leurs r\u00e9centes publications,<\/p>\n
2\/ un amoncellement de perturbations origin\u00e9es par des donn\u00e9es macro-\u00e9conomiques h\u00e9t\u00e9rog\u00e8nes,<\/p>\n
3\/ suivis de craintes sur la fin de la politique accommodante am\u00e9ricaine,<\/p>\n
4\/ et parachev\u00e9s par des tensions g\u00e9opolitiques au plus haut de l\u2019ann\u00e9e, avec en point d\u2019orgue le spectre d\u2019une nouvelle guerre froide d\u00e9j\u00e0 implicite.<\/p>\n
Dans ces conditions, l\u2019expression r\u00e9cente d\u2019une certaine inqui\u00e9tude et ses cons\u00e9quences dans des march\u00e9s creux sont compr\u00e9hensibles en l\u2019absence des premiers effets et agissements de la banque centrale europ\u00e9enne qui a donn\u00e9 son tempo post-estival.<\/p>\n
Bien entendu, le choc exog\u00e8ne, propre \u00e0 un sc\u00e9nario de conflit mondial g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 g\u00e9n\u00e8re une peur l\u00e9gitime, mais dont les effets imm\u00e9diats et concrets, notamment sur le plan \u00e9conomique, sont de notre point de vue fantasm\u00e9s.<\/p>\n
En conclusion, l\u2019amplitude du \u00ab sell-off \u00bb correspond bien \u00e0 une certaine panique de la part d\u2019acteurs traditionnels, non encore second\u00e9s par des acteurs \u00e0 un fort levier venant couvrir leurs engagements, qui sont de notre point de vue les plus puissants et dangereux dans la mise en place d\u2019un flux vendeur durable.<\/p>\n
Ainsi, \u00e0 la fois sur le plan de la cause de la baisse que de son prolongement, nous restons positionn\u00e9s \u00e0 l\u2019achat car nous pensons que le march\u00e9 peut remonter encore plus vite qu\u2019il n\u2019a baiss\u00e9. Il suffirait que les rumeurs de vell\u00e9it\u00e9s russes s\u2019estompent pour que les op\u00e9rateurs fassent de nouveau une analyse rationnelle de la situation et notent que :<\/p>\n
1\/ la baisse des march\u00e9s int\u00e8gre d\u00e9j\u00e0 largement l\u2019effet des sanctions \u00e9conomiques,<\/p>\n
2\/ les valorisations des soci\u00e9t\u00e9s europ\u00e9ennes sont redevenues basses, voire tr\u00e8s basses relativement \u00e0 celles du reste du monde,<\/p>\n
3\/ les soci\u00e9t\u00e9s europ\u00e9ennes vont b\u00e9n\u00e9ficier au 2\u00e8me semestre d\u2019un effet devise favorable leur permettant de capter une partie de la croissance am\u00e9ricaine, en pleine acc\u00e9l\u00e9ration,<\/p>\n
4\/ les soci\u00e9t\u00e9s europ\u00e9ennes vont en cons\u00e9quence redevenir des cibles de choix pour des op\u00e9rations de fusions\/acquisitions.<\/p>\n
Les ventes \u00ab s\u00e8ches \u00bb que nous avons constat\u00e9es cesseraient naturellement puisqu\u2019elles n\u2019auraient plus, ni relais fondamentaux, ni relais m\u00e9caniques (les acteurs de protections massives dans le march\u00e9 \u00e9tant toujours absents).<\/p>\n
En synth\u00e8se, nous sommes confiants sur l\u2019issue de cette ann\u00e9e 2014 en d\u00e9pit d\u2019un \u00e9t\u00e9 bien mal entam\u00e9 et maintenons nos objectifs de progression et de volatilit\u00e9 pour le fonds.<\/p>\n
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